7月我國港口木漿庫存創新高，木漿系原紙庫存小幅提升

木漿系產業鏈：隨著成品紙價格的調整，貿易商木漿庫存高企，7月底青島港和常熟港木漿庫存分別達到130萬和78.8萬噸，環比增長20萬和13.8萬噸，創兩港木漿庫存新高;全球木漿港口庫存雖小幅回落至187萬噸，去化趨勢有所顯現，但仍然處于高位。7月闊葉漿外盤價格持續走低，針葉漿外盤價格略有回升。港口高庫存驅動現貨價格下行，自7月5日起，闊葉漿恢復國內價格高于國際價格，國內外價差在7月25日達到最高的371.7元/噸。7月底雙膠紙/銅版紙廠商庫存繼續保持回升勢頭，環比分布均增加0.7萬噸，需求略弱致使價格調整延續。

廢紙系產業鏈：18年9月以來下游需求疲弱，廠商持續去化廢紙及成品紙庫存，19年7月底廠商黃板紙庫存達到5.38天，環比下降0.37天，6月箱板紙廠商庫存和社會庫存分別為140.8萬噸和171.7萬噸，瓦楞紙廠商庫存和社會庫存分別為96.4萬噸和120.5萬噸，較5月底均有所回升。

(一)全球廠商木漿庫存去化有所顯現，國內青島港、常熟港木漿庫存創新高

截至2019年7月底，國內港口貿易商木漿庫存仍然保持高位，青島港和常熟港木漿庫存分別達到130萬噸和78.8萬噸，環比增加20.0萬噸和13.8萬噸，兩港庫存均創新高。保定港木漿庫存為4.96萬噸，較6月末有所提升。

截至2019年6月底，全球港口木漿庫存自2019年3月庫存高點以來持續回落，達到187.3萬噸，環比下降8.2萬噸，去化趨勢有所顯現，但仍然處于高位。6月全球港口木漿庫存下行主要是由于海外港口木漿庫存銳減導致，在全球木漿庫存基礎上減去中國港口木漿庫存，海外港口木漿庫存約為9.3萬噸，較5月環比減少28.7萬噸，4月以來海外木漿庫存呈現下滑態勢。

歐洲紙漿庫存保持平穩。截至2019年6月底，歐洲本色木漿和漂白針葉木漿庫存分別為18天和19天，保持總體穩定;截至2019年5月底，全球漿廠木漿庫存為51天，環比增加1天。從細分漿種來看(1)闊葉漿廠商木漿庫存為62天，較上月減少3天;(2)針葉漿廠商木漿庫存為39天，較上月增加2天。

截至8月9日，針葉漿外盤平均價格為609美元/噸，折合人民幣4270元，環比上漲0.62%，同比下跌29.7%;內盤平均價格為4575元/噸，環比下跌2.22%，同比下跌13.9%;國內外價差縮減到305.5元/噸，環比下降40.5%，同比下降59.9%。

截至8月9日，闊葉漿外盤平均價格為531美元/噸，折合人民幣3727元，環比下跌8.4%，同比下跌32%;;內盤平均價格為3936元/噸，環比下跌5.5%，同比下跌34.6%;自7月5日起，闊葉漿恢復國內價格高于國際價格，國內外價差呈現出先擴大后縮小的態勢，7月25日達到最高的371.7元/噸。

18年8月以來內盤漿價調整明顯，先于外盤漿價下跌，去年10月以來隨著國內貿易商庫存高企，海外企業庫存總體保持穩定，受國內貿易商港口庫存高企的影響，采購熱情趨淡，外盤漿價開始松動，我們認為本輪外盤現貨下跌的標志性指標是國內港口貿易商的庫存去化情況。

(二)雙膠和銅版等木漿系紙市場持續低迷，庫存未明顯去化

截至8月9日，雙膠紙價格為6192元/噸，環比下降0.13%;銅版紙價格為5833元/噸，與7月價格持平。18年9月中旬以來成品紙市場低迷，銅版和雙膠紙等木漿系紙由于終端低迷，中間環節貿易商及印刷廠主動減少采購，紙廠成品紙庫存累積導致紙價下跌，隨著紙價低迷及成品紙庫存提升，紙廠減少紙漿采購，紙漿貿易商港口庫存累積。

截至7月底，中國雙膠紙月度企業庫存為60.2萬噸，環比回升0.7萬噸，同比下跌5.9萬噸;中國銅版紙月度庫存為38.3萬噸，環比回升0.7萬噸，同比下跌4.7萬噸，木漿系紙庫存未明顯去化。

18年9月以來白卡紙價格持續調整，今年以來白卡紙成為調整最多的紙種，截至2019年7月，白卡紙企業庫存天數24.8天，較6月略有上升;企業庫存為52.2萬噸，環比回升0.9萬噸;白卡紙廠商庫存未出現明顯去化，需求仍處于相對疲弱狀態。

(三)7月國廢價格呈現緩慢下跌走勢，紙廠黃板紙庫存中樞下行

截至8月9日，國內廢黃板紙價格為2051.3元/噸，同比下跌29.1%，環比下跌4.2%，7月國廢價格呈現緩慢下跌走勢;國內外廢紙差縮小到1192.1元/噸，環比下降12.8%，同比下降15.8%。18年9月下游需求疲弱以來，廠商去化庫存中樞下行，至19年7月底廠商黃板紙庫存達到5.38天，環比下降0.37天。

(四)箱板瓦楞紙廠庫存攀升，7月原紙價格持續疲軟

截至8月9日，箱板紙和瓦楞紙價格分別達到3860元/噸和3207.5元/噸，環比略有下降。需求疲弱導致箱板瓦楞紙庫存持續積累，紙價持續下跌;6月箱板廠商和社會庫存分別為140.8萬和171.7萬噸，環比分別上升6.34%和6.38%，同比分別上升47.6%和40.4%;瓦楞紙廠商和社會庫存分別為96.4萬和120.5萬噸，環比分別上升8.56%和8.46%，同比分別上升69.6%和59.0%。

木漿系產業鏈庫存仍待去化，廢紙系產業鏈庫存調整尚需時日

木漿系產業鏈：成品紙價格的調整，貿易商木漿庫存高位延續，7月底青島港木漿庫存達到130萬噸，常數港木漿庫存達到78.8萬噸，兩港庫存均創新高。短期針葉漿外盤價格略有回升，闊葉漿外盤價格持續下行，港口高庫存驅動現貨價格下行。

廢紙系產業鏈： 去年9月以來隨著下游需求疲弱，廠商持續去化廢紙及成品紙庫存，7月底廠商黃板紙庫存達到5.38天，箱板瓦楞紙7月價格下跌，市場需求持續疲軟，需求疲軟致使前期價格序列調整，行業庫存持續攀高，產業鏈庫存調整尚需時日。

(關鍵字：木漿 原紙)